声明：截至2025年7月7日，Galaxy Digital（美股代码：GLXY）是潘渡金融旗下旗舰ETF—潘渡招商区块链主题（代码：3112.HK）的持仓股。投资有风险，请详情请参考阅读原文中的公告内容，以及文章后的公司声明。

（来源：Galaxy官网）

前言

近期，加密货币相关的美股获得了市场极高的关注度。除了Coinbase、Circle之外，还有一个细分赛道的领军公司值得关注，那就是5月16日刚刚登陆纳斯达克的Galaxy Digital （GLXY）。

Galaxy是一家综合性加密货币金融服务提供商，提供全栈式数字资产解决方案，覆盖数字资产的交易、资管、投行等业务。与Coinbase或Robinhood相比，Galaxy的金融服务模式更加全面，且更接近传统投行；而与传统投行如高盛相比，Galaxy在数字资产领域则拥有先发优势。虽然目前Galaxy的市值仅相当于Coinbase的十分之一或高盛的百分之三，但它致力于成为加密货币界的“高盛”。本文将详细介绍Galaxy的基本情况、投资逻辑以及潜在风险。

图表：Galaxy Digital的市值比较（截至7月1日）

（来源：潘渡根据公开信息整理）

投资逻辑

1.综合性加密货币金融服务的先发优势：随着监管推进及数字资产获得更多主流关注，数字资产的场外交易、资产管理、投行的市场规模都将进一步扩大，而Galaxy作为这些细分行业中的头部玩家，将优先承接新增需求。

2.数据中心业务带来新增量：数据中心预计将从2026上半年开始带来稳定的、与加密货币价格无关的收入，业绩规模和结构都将进一步优化。

过去三周华尔街多家机构大幅上修AI行业资本支出，AI基础设施需求爆发，而矿工转型将享有建设时间、能源等方面的优势。此外，据报道，CoreWeave重启对Core Scientific的收购谈判——这一消息不仅证明了矿工所拥有的算力受到市场追捧，且比去年首次收购谈判更高的价格也将会为同业设立估值参考。因此IREN、CleanSpark等类似于 Galaxy数据中心转型的公司股价都大幅上涨。Galaxy的数据中心业务也有望被市场重新定价。

3.估值有吸引力：今年二季度比特币、以太坊价格大幅上涨，公司之前预计二季度营业收入在 1.6 亿美元至 1.7 亿美元之间，有上修的可能性。对比2024年的P/E，Galaxy目前交易在22倍，而传统投行一般在14-18倍。考虑到加密货币市场的高速发展，Galaxy的估值水平十分吸引。

（来源：Galaxy数据中心）

什么是 Galaxy Digital？

Galaxy Digital由Michael Novogratz于2018年创立，总部位于纽约。Novogratz曾是华尔街传奇人物，早年在高盛和对冲基金Fortress担任重要职位。在高盛期间，他参与了亚洲和拉美市场的多个重要交易，并最终成为合伙人。他在金融行业的丰富经验以及对数字资产的早期关注，使其在2017年预见到加密货币的潜力，并创办了Galaxy Digital。

（来源：Galaxy官网）

Galaxy Digital的业绩驱动力

经过几次梳理后，Galaxy目前将业务分为三大板块：数字资产（Digital assets）、数据中心（Data centers）、加密货币金库及公司财务活动（Treasury and Corporate）。

（来源：潘渡根据Galaxy财报整理）

目前，Galaxy的收入和利润高度依赖加密货币的资产价格，尤其是比特币和以太坊的价格波动。这些价格不仅直接影响客户的交易量，还会影响Galaxy自身持有的数字资产金库的盈利能力，从而驱动公司整体业绩。尽管数据中心板块短期内尚未产生收入，但未来有望成为收入的新增量和多样化来源。

1.数字资产板块

数字资产板块是Galaxy总收入的主要组成部分，也是利润较为稳定的来源。2025年第一季度，由于其他业务录得亏损，数字资产板块的收入和利润均高于公司整体水平。即使在2024年第四季度加密货币价格飞涨时，数字资产板块仍贡献了97%的公司总收入和22%的经调整公司总毛利。

数字资产板块包括两大核心业务：全球市场（Global Markets）、资产管理和基础设施解决方案（Asset Management & Infrastructure Solutions）。这两种业务的模式和传统投行的服务高度相似，也是传统投行的收入重要组成部分，只不过Galaxy专注于服务数字资产市场。加密货币价格的波动直接影响客户的交易量、资管规模，从而反映在Galaxy的收入中。

1.1 全球市场：Galaxy 的全球市场业务是其创立之初的核心支柱，为机构和合格个人客户提供数字资产交易、衍生品、结构化产品、融资及资本市场服务。此外，公司还提供并购咨询等综合性投行业务。

具体来看，Galaxy支持比特币、以太坊等主流加密货币的场外交易（OTC）和机构级交易，并提供以加密资产为抵押的贷款服务。此外，公司推出的GalaxyOne经纪平台整合了交易、托管和数据分析功能，专为机构投资者设计。全球市场业务主要面向对冲基金、资产管理公司、家族办公室等机构客户。

截至2025年一季度，Galaxy平均发放贷款的规模已达8.7亿美元，交易对手总数已有1381家，分别较上季度环比增长1%和4%。Galaxy的投资银行团队还担任了 CoreWeave 首次公开募股的联席经理。

1.2 资产管理和基础设施解决方案:资产管理业务主要管理第三方资本，投资于传统和另类资产类别，提供机构级数字资产投资解决方案。包括量化交易、套利和宏观交易策略，覆盖加密货币、区块链初创企业和代币化资产。而基础设施解决方案主要包括数字资产质押以及GK8平台的数字资产托管业务。根据Galaxy披露的数据，平台在管资产规模（Assets on Platform）已达70亿美元。

2.加密货币金库及公司财务活动

加密货币金库及公司财务活动板块负责公司投资组合中数字资产的持有、交易和对冲活动；处理与公司重组、上市相关的财务活动。尽管该板块的收入占比相对较小（ 2025年第一季度和2024年第四季度分别占比-2%和4%），但其利润或亏损与加密货币价格挂钩，往往“大起大落”，对公司的利润影响十分巨大。例如，2024年第四季度加密货币市场走强时，加密货币金库及公司财务活动板块贡献了公司78%的经调整公司总毛利；而到了今年一季度比特币价格一路走低时，该板块则录得2.7亿美元的经调整毛利润亏损，导致公司整体亏损。今年二季度加密货币市场强劲复苏，比特币的价格破历史新高，在此背景下，Galaxy的季度业绩预计会有不错的成绩。

截至2025年一季度，Galaxy自持数字资产主要为比特币，占其资产负债表数字资产的57%，而以太坊占比17%。

（来源：Galaxy官网）

3.数据中心板块

Galaxy的数据中心板块围绕位于西德克萨斯州的Helios数据中心，正从比特币挖矿向AI和高性能计算（HPC）转型。近年来，人工智能的快速发展带动了算力需求的爆发，而科技巨头的资本支出也持续增长，令算力市场供不应求。Galaxy已与CoreWeave 签订长期租赁合同，满足对可靠电力和计算能力的需求。

Galaxy的数据中心转型将挖矿资源再利用，会显著增厚Galaxy的收入和利润，并丰富其收入结构——通过长期的稳定租金，降低收入对加密货币价格的依赖。Galaxy与CoreWeave已签订两阶段协议，将延续15年。Galaxy提供土地、电力及设施，CoreWeave支付长期租金锁定算力容量。  目前Galaxy的数据中心仍在改造中、算力还未上线，预计明年上半年将会开始产生收入。

（来源：Galaxy官网）

数据中心稳定的现金流将会让Galaxy的收入、利润上一个台阶。按公司预计的数据计算，第一阶段基础协议下Galaxy将提供133兆瓦算力，算力上线稳定后会带来年均约3亿美元收入，相当于其2024年总收入的26%。按EBITDA利润率90%、扣除每兆瓦的折旧后，每年新增EBIT达1.6亿美元，接近2024年公司EBIT的47% 。

投资风险

1.加密货币价格波动：Galaxy的业绩高度依赖比特币、以太坊等加密资产价格，季度间波动大、甚至可能录得亏损。

2.关键人物风险（key man risk）：Galaxy的声誉和运营依赖包括创始人在内的关键人员。

3.竞争加剧：JPM等传统投行加速探索数字资产的投资机会，数字资产的交易、资管、投行等业务市场竞争加剧。

- 文章结束-

附录

为什么是潘渡？

潘渡金融的名称灵感源自Pando树，美国犹他州颤杨克隆群，年龄约9000-1.6万年，象征生命力、互联与持久性。“潘渡”借此寓意企业在虚拟资产管理领域的稳健扩展与信任连接。作为持牌公司，潘渡金融严格遵循反洗钱、投资者保护等合规要求，通过投资全球顶尖的创新技术与客户导向服务，追求优质企业目标，守护客户资产，扎根亚洲，展望全球，体现Pando树的韧性与共生精神。

声明

本⽂章包含与Galaxy Digital （美股代码：GLXY）相关的信息和分析，这只股票被纳入由潘渡有限公司管理的ETF投资组 合。请注意以下事项：

1. 由潘渡有限公司管理的ETF持有Galaxy Digital的头寸。因此, 潘渡有限公司可能对Galaxy Digital的表现和成功有一定的财务利益。在评估本文件中提供的信息时,应考虑这一点。

2.本⽂章中提供的分析和信息仅集中于Galaxy Digital及其财务和业务表现。它幷不构成对潘渡有限公司管理的ETF投资组合或投资策略的全⾯审查。

3.本⽂件中的某些陈述可能被视为前瞻性性质。这些陈述反映了潘渡有限公司对Galaxy Digital未来表现和前景的当前观点和信念。然⽽，实际结果可能与这些前瞻性陈述中表达或暗⽰的有重⼤差异，幷且无法保证Galaxy Digital的未来表现将满足潘渡有限公司的预期。

4.投资任何证券（包括Galaxy Digital）都存在固有⻛险。投资者应⾃⾏尽职调查，幷仔细考虑其投资目标、风险承受能力和财务状况，然后做出与Galaxy Digital或由潘渡有限公司管理的ETF相关的任何投资决策。

5.本⽂件仅供参考，不应被视为投资建议。潘渡有限公司建议投资者在做出任何投资决策之前，寻求合格的财务顾问的指导。

分析师声明

本文作者、潘渡有限公司的孙雨朦Iris Sun女士现时为证监会持牌机构潘渡有限公司（Pando Finance Limited）的员工（编号：BME539），及持有证监会第1号、4号和9号牌照。本人孙雨朦女士，特此证明：(1) 本研究报告中表达的观点准确反映了本人对本研究报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点；(2) 本人在发出研究报告前30天内，没有持有本报告中标的公司所发行的证券权益。 (3) 本人过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与本人在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。

利益披露声明

报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员。

本报告中，潘渡有限公司作为ETF 3056/3112之经理人, 并为该基金作出投资管理, 该基金持有报告中提及之上市公司财务权益。

潘渡有限公司并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。