这是邢不行第 98 期量化小讲堂的分享
作者 | 邢不行、密斯锌硒
2019年6月11日，宁德时代上市一周年之际，有45%的股票迎来了解禁。
这些由大股东、高管、早期投资者持有的股份，原先无法交易，但从这一天起就可以自由卖出了。
很多人出于对解禁后巨大卖盘的担忧纷纷提前卖出，导致宁德时代从5月份起便持续走低。
无独有偶，与它同期上市的工业XX和药明XX也在解禁前一路向下。
翻看A股历史，诸如此类的案例更是层出不穷，似乎原始股东解禁就是走低的核按钮。
但事实果真如此吗？解禁是否就意味着股价下行？解禁背后存在赚钱的交易机会吗？
假设各位都是腾讯的原始股东，你们要么是创始人，要么是持股比例很高的机构投资者。
现在公司A股上市了，按照规定你的股票在三年之内无法交易；三年之期一到，你就可以随意卖出了。这就是限售股解禁。
此时面对翻了几十上百倍的股价，你会选择卖出股票吗？
是我的话肯定会卖。熬了这么久，终于等到公司上市，赚了这么多，我卖一部分股票改善改善生活不过分吧？
其实这也是很多人的共识。所以限售股解禁会导致大量卖盘，而卖盘一多股价自然更容易下行。因此限售股解禁一直被认为是利空。
但在A股所谓的利空就一定会导致股价走低吗？
我们在量化交易中经常能发现一些与经验或直觉相悖的事，甚至还有人说利空出尽就是利好。那么真相到底是什么？
你的经验会蒙蔽你，你的直觉会欺骗你，但数据不会！
我们还是要用数据来说话。找出历史上所有解禁数据，全面看看解禁日前后股价的变化。
相应的数据我已经为大家准备好了，它包含了从2010年至今所有原始股东解禁的数据。
不仅涉及到了具体哪只股票在哪天解禁，还有它解禁的数量、市值等。懂行的同学应该都知道这份数据的珍贵。
有了数据我们就可以借助相应的Python代码得到我们想要的结论。
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代码运行结果如图所示：
2010年至今，A股市场共出现6909次首发原始股东限售股解禁事件。
其中有2166次解禁市值巨大。甚至解禁市值比解禁前的流通市值还要大，可谓真正的洪水猛兽。
图中解禁前5日的平均收益率是-1.34%，就代表了我们在解禁前5日去买入所有将要解禁的股票，并持有到解禁日当天，平均会亏1.34%。
为了更直观的考察数据，我把这张表做成了折线图，以便展示解禁前20个交易日资金的变化。
比如图中1.0342这个点就意味着，如果在解禁前20日使用1.0342元去买入相应的股票并一直持有到解禁日，平均会变为1元，即下跌3.31%。
观察上图可以看出解禁前股价确实会一直向下，且趋势明显，幅度较大。
这个数据也比较符合很多人对解禁的预期。这些人预判未来解禁会利空股票，从而提前卖出，导致股价走低。
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但我想说股市哪有这么简单？
仔细观察折线图最后一段，即解禁前一日买入，到解禁日收盘卖出，它的平均收益是0.24%，不跌反涨，这就很神奇了。
一群人预判解禁会导致股价下跌，在解禁前拼命出逃。结果解禁当天股价反而上涨。
我们再通过同样的方法来探讨解禁后股价表现。
还是先看统计表：
表格中的数据全部为正且有递增的趋势，这好像有点违背我们的经验直觉了。
再把表格转化成折线图，假设我们在解禁日用1元买入所有解禁的股票并持有20日，这笔钱就变成了1.0171元。
而代表解禁后收益的曲线上涨幅度虽不如解禁前曲线下跌的幅度，股价却呈现出了明显的稳步上涨趋势。
说实话，我自己看到这个结果还是挺吃惊的。
大股东只有在解禁后才能卖出股票，所以在解禁前，我们预期大股东要减持股票从而大量卖出，导致股价一直走低。
但当大股东真正可以卖股票时，也就是利空真正来临时，股价却上涨了。
这反而应了一句A股谚语：利空出尽即利好。
所以金融市场并不是那么简单的，并没有什么固定事件出现后就一定会涨或一定会跌。
归根到底两个字：预期。
需要说明的是，我们以上所有分析都是基于6909次解禁平均表现的大数据统计。
必定会有很多个股在解禁时并不满足这种规律，大家可以自行判断。
最后我想说的是，本文只是展示了解禁前后股价的平均表现，结论的具体实际使用则因人而异。
长期投资者可以在股票解禁前一段时间卖出，解禁后重新买入，以此来降低持仓成本。
量化投资者可以根据解禁后股价会上涨这一规律来构建事件驱动策略。
甚至你也可以进一步深挖解禁数据。
比如解禁股票的市值占比对未来涨跌是否有影响。
甚至我们不仅只看原始股东的解禁，我们还看定增的解禁，股权激励的解禁等等，看看效果是否有所不同。
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