本文作者Forge River曾在华尔街从事卖方分析师、对冲基金分析师以及对冲基金经理，拥有20年从业经验。系特许金融分析师，专注于多/空交易策略。
中网载线(NASDAQ:CNET)，这只2009年7月在美国证券交易所(AMEX)上市、并于2010年9月在转板纳斯达克的中概股，自2014年9月经过股价巅峰后，数年以来一直处于沉沦状态之中。
在刚刚过去的2017年一年之中，其股价始终围绕1美元上下波动而徘徊在退市边缘。而从财务报表中不难发现，中网载线股价的低迷正对应着不断恶化的财务数据。
正所谓时也运也，这一彼时的“中国招商加盟行业首家美国上市企业”，却在2018年新年伊始凭借一则公告而“僵尸复活”，并顷刻成为了资金热炒的明星。
这个公告桥段，想必当前的中概股投资者已不陌生：进军区块链！受消息刺激，中网载线股价在1月4日一日之内大涨698%，创7年新高——当然，随着市场荷尔蒙的释放，股价短暂冲高后便就大幅回落，截至1月25日报收4.03美元。
那么，最近全球热炒的区块链，到底能否拯救这家以加盟服务、数据营销为主业的互联网公司呢？我们这就去一探究竟。
01
蹭区块链的热度
就在2018年1月初宣布进入区块链业务之后，中网载线又紧锣密鼓地在1月23日宣布，与无锡井通科技、福德树（北京）区块链技术共同成立一家合资公司，将围绕区块链技术开展研发工作。
中网载线将作为合资公司大股东，而福德树（北京）将负责合资公司区块链应用模式的开发和评估。
查看公司官网可以发现，2017年全年与业绩发布无关的新闻公告只有4条。但2018年1月，该公司在短短19天内就连发了5条新闻公告，内容分别涉及区块链技术以及“从三家机构投资者手中募集1100万美元资金用于拯救公司业务”。
1月11日，公司发布公告称，任命刘中一为中网载线首席战略官，负责区块链战略的制定和相关业务的开发。
公司管理层也表示，中网载线的区块链技术开发尚处于初期阶段，希望未来能把区块链技术用于商业领域或创造一个价值共享的生态系统。
但区块链技术究竟能给公司创造多大的收入，管理层则避而不谈。
02
定向增发挽救颓势
今年1月12日，中网载线宣布，将向三家机构投资者筹资1100万美元。此次募资的时间选择非常重要，有助于改善公司的财务状况，防止其在近期陷入破产境地。
| Quarter Ending
Sep 2017 | Quarter Ending
Jun 2017 | Quarter Ending
Mar 2017 |
Cash and Equivalents | 1.23M | 4.95M | 4.12M |
Receivables | 4.89M | 5.32M | 5.32M |
Other Current Assets | 5.54M | 4.88M | 8.07M |
Total Current Assets | 14.53M | 15.14M | 17.52M |
Total Assets | 29.14M |
30.25M | 32.82M |
Accounts Payable | 625,000.00 | 130,000.00 | 398,000.00 |
Short Term Debt | 753,000.00 | 738,000.00 | 725,000.00 |
Other Current Liabilities | 2.07M | 2.00M | 1.86M |
Total Current Liabilities | 9.33M | 8.87M | 11.14M |
Total Liabilities | 9.46M | 9.00M | 11.27M |
Total Common Shares Outstanding | 12.34M | 12.27M | 12.27M |
随后在1月18日，中网载线又发布公告称，上述筹资事宜已经于1月17日完成。
根据此次交易的条款，该公司向三家机构投资者发行了总计2,150,001股普通股，发行价为5.15美元；并向这些投资者发行了总计购买至多645,000股普通股的权证，行权价为每股6.6美元。
对上述机构投资者而言，截至2017年9月30日，中网载线普通股的每股账面净值仅为1.25美元，按照5.15美元的定增价格，定增的股份每股账面净值被稀释了3.9美元。目前，该公司股价已经跌至4美元左右。
03
博傻VS买方自慎
对身处美国的散户投资者来说，“买方自慎”的原则依然适用。中国的监管机构不断要求相关公司明确加密货币计划会造成的财务影响，但美国SEC在这方面的监管力度就相对宽松一些，目前还处在密切关注阶段。
但投资者也不要忘了，就在不久前，The Crypto Company(OTC:CRCW)和UBI Blockchain Internet(OTC:UBIA)两家公司就因为信息披露问题被SEC勒令停牌，投资者因此蒙受了巨大损失。
中网载线根据SEC规定，采取了“上架登记”的股票增发方式。
不过由于前述参与定增的三家机构投资者已蒙受较大损失，分析师并不看好该公司未来的增发交易。
但另一方面，围绕区块链技术以及加密货币的狂热情绪短期内还不会消散，这也给中网载线提供了融资的机会。
一个比较有说服力的事实是，2018年1月4日，中网载线股票成交8,300万股，考虑到该公司流通股仅为1,230万股，换手率之高令人咋舌。
04
现金流急需止渴
过去两年，中网载线经营现金流不断萎缩，营运资金从1,370万美元减少至520万美元。到去年第三季度，公司经营现金流急剧恶化，现金额从880万美元跌至120万美元的低谷。
中网载线毛利率也在不断下降——2017年第三季度毛利率较上年同期下降了50%以上。这个问题十分严重，如果不迅速采取改善措施，该公司财务指标将面临巨大的压力。
05
估值已偏高
随着中网载线市值大幅上升，分析师纷纷表示，其股价已被高估。
对股价多年来处在2美元以下的中网载线来说，此次筹集到的1100万美元也仅仅使每股现金增加了0.65美元。
由于该公司盈利水平一直较低，并且固定和流动资产很少，对其估值的难度很大。
不过，在下面的图表中，我们在该公司现有收入水平的基础上，假定了几个EBITDA利润率，并通过使用6倍、8倍和10倍的EV/EBITDA（企业价值倍数）来获得该公司股票的合理估值。
例如，过去12个月收入为4,100万美元，我们假设EBITDA利润率为10%，采用8倍的EV/EBITDA，则合理股价应为2.64美元。
| Quarter Ending
Sep 2017 | Quarter Ending
Jun 2017 | Quarter Ending
Mar 2017 |
Revenue | 13.52M | 10.50M | 7.26M |
Cost of Revenue | 12.52M | 9.15M | 6.35M |
Gross Operating Profit | 1.00M | 1.35M | 918,000.00 |
Operating Income before D & A (EBITDA) | -1.65M | -69,000.00 | -695,000.00 |
Net Income From Total Operations | -2.09M | -789,000.00 | -1.09M |
Total Net Income | -2.09M | -789,000.00 | -1.09M |
EPS, Total | -0.17 | -0.07 | -0.09 |
需要说明的是，上述假设是基于中网载线现有业务能够实现盈利的场景。目前，该公司的EBITDA利率润为负值。
06
结论
我们看来，从中网载线的财务数据来看，公司经营存在较大的问题，此时宣布进入区块链业务并不会改变其业绩颓势，而这只不过是吸引投资者埋单的一个借口罢了。
