这是邢不行第 109 期量化小讲堂的分享
作者 | 邢不行、密斯锌硒
2023年9月15日，A股中国人寿的收盘价为35.64元人民币，同一天港股的价格却仅为12.1元港币，折合人民币11.1元，两者相去甚远。
但深究后会发现，两个股票代表的是同一家公司。
中国人寿在香港和上海都发行了股票，无论在哪个交易所持有它的股票，享有的股东分红、投票等权利都一模一样。
这不禁让人好奇，为什么同一家公司的股票，A股价格会比港股贵那么多？其他公司也是如此吗？
我们能否买港股股票到A股卖出赚取差价，或根据价差背后的信息来构建一个量化策略呢？
有一定交易经验的朋友都知道，很多公司会选择在多个不同市场同时上市。
比如美团、阿里、京东等，就同时在美股和港股上市。
这样做可以扩大融资渠道，并且境外还能进行美元融资。
此外也有很多公司选择在沪深交易所和港交所同时上市，现在一般有以下两种方法实现：
根据公司法，同一公司在A、H股上市的股票是同股同权的，即享受的分红、投票等权利均一模一样。
理论上股价也应当相同，但将两地上市的股票进行对比会发现，A股价格会普遍高于H股。
这一现象被称为AH股溢价现象。
AH股溢价现象产生的原因有很多，最重要的是A股和港股是两个完全独立的交易市场。
尽管同一公司的股票同股同权，但A股买入后是无法平移到港股卖出的，反之亦然。
如果可以完全平移的话，价差也早已不复存在。
比如2017年某马赛克市场就存在着很多不同的交易所。
这些交易所中冰糖橙的价格各不相同，部分价差甚至高达10%，但冰糖橙可以在交易所间自由转移。
当时我们就会在一些交易所低价买入，再转到其他交易所高价卖出，以此实现无风险套利。
但也因为套利者的存在，各交易所之间的价差会很快被抹平，这种机会也就逐渐消失了。
至于其他造成AH股溢价现象的原因还有很多，比如两边不同的税务制度、监管环境及投资者结构和成熟度都导致了股价不同。
更多具体的原因如下图所示：
当然以上种种仅是表层原因，真正的核心原因不方便讲，想必大家心里也都清楚。
至此我们了解了同一公司的AH股长期存在价差，那价差的背后是否蕴含着交易机会呢？
要进行上述研究，我们需要找来相应的AH股数据，并编写Python代码，分析AH股的溢价情况。
相关的数据我已经为大家准备好了，包含了所有AH股同时上市的股票和它们在AH股每天的开高收低价格。
甚至还有人民币兑港币的汇率数据，以便两个市场的股价都可以用人民币计价。
懂行的朋友应该都能看出数据的珍贵。如果你需要的话，可以加我微信xbx297，都是可以直接免费发给你的。
有了相应的数据，我们就可以借助Python代码对AH股价差进行分析。
先计算股票每天的AH股溢价率，即同一公司A股价格比港股价格高的比率，计算公式如图所示：
比如某公司A股价格为12元，港股价格为10元，则对应的AH溢价率为20%。
同理我们可以算出所有两地上市股票的整体AH溢价率。
截至2023年6月30日，共148只股票同时在A股和港股上市，它们的平均溢价率是114%，即这些股票的A股平均价格是H股价格的2倍多。
我们还计算出了AH股整体溢价率每天的变化图：
溢价率在2014年降至最低点20%，其他时间大多维持在100%左右。
也就是说A股相对于港股长期存在溢价，反映到估值上则是A股的估值普遍高于港股。
更进一步，溢价率指数在市场底部相对较低，而随着牛市的兴起溢价率也会上涨。这也从一定程度上反映了市场的情绪波动。
理论上讲AH股溢价率应该越低越好，指标越低，代表A股股票处于超跌或低估状态，后续更易反转。
高溢价率则意味着A股在短期内被过分炒作或高估，后续有下跌的风险。
除此以外我们还统计了2023年5月底所有溢价率高于100%的股票，共65只，它们在未来一个月的平均涨跌幅是-1.04%。
而其他84只溢价率低于100%的股票在未来1个月上涨了0.14%。
以上似乎也都能证明AH股溢价率越低，股票未来收益越高这一理论。
但我们不能只看一个月的数据就得出结论，还是要拿整体数据说话，去计算每个股票每天的溢价率。
再结合Python代码构建买低溢价率股票的策略，看看在历史上买溢价率低的股票到底能不赚钱。
首先假设每月最后一个交易日结束后，把所有在AH两地同时上市的股票按溢价率从小到大进行排序。
删除当时处于ST/退市/停牌及上市未满一年的股票，挑选出此时溢价率最小的10只。
比如2023年1月31日溢价率最低的是招商银行，为-6%，中国平安为-2.64%，即它们A股价格比港股更便宜。
选出股票后我们在下个月第一个交易日开盘去均仓买入。
一直持有至下个月最后一个交易日收盘，全部卖出。
再重新选择下个月AH溢价率最小的10只股票，并在下下个月的月初买入，如此循环往复。
比如2023年5月31日，根据策略选出以下10只溢价率最低的股票：
就在6月1日买入并一直持有至6月30日卖出，再重新选择符合条件的股票。
假设我们一开始投入一笔钱去交易这个策略，最终是赚是亏？
要验证这个想法，就需要借助相关历史数据和Python代码，如果你需要的话，可以加我微信xbx297，都是可以直接免费发给你的。
程序运行结果如图所示：
代表策略的橙色曲线从一开始的1块钱涨到了9.94元，远超代表大盘的沪深300指数。
分年度看，策略年化收益有17.21%，最大回撤也只有33.71%。
要知道这个策略是永远满仓运行的，当市场暴跌时策略也会下跌，但相对跌幅较小。
我们还可以不仅只看溢价率前10的股票，还可以看溢价率最低的前20%的股票，这样更有说服力。
比如有150只股票同时在AH股上市，前20%就是30只，我们需将它们一并买入。
我们只需修改一下代码，运行程序即可。如果你需要数据和代码的话，可以加我微信xbx297，都是可以直接发给你的。
程序运行结果如图所示：
代表策略的橙色曲线从1元变为了6.86元，同样跑赢了代表大盘的沪深300指数。
由于该策略的持股较多，我们还可以把它当作一个每月调仓的指数，调仓规则是选择溢价率最低的前20%的股票。
我们甚至还可以看溢价率前20%-40%、40%-60%、60%-80%及80%-100%的股票表现，也就是把所有股票按AH溢价率从小到大分为5组。
可以明显发现AH溢价率越低的股票未来收益越高，这也说明溢价率对股票未来的涨跌有显著的预测作用。
至此我们研究了AH股溢价率并据此构建了一个切实可行的量化策略。
我们还能在这个基础策略上做哪些拓展呢？
比如基础策略中是买AH股溢价率最低的A股股票，买相应的港股股票又会如何？
又或者在选出溢价率最低的一批股票后，结合其他财务或量价指标做进一步筛选呢？
这些都可以问我拿了数据和代码后自己去做验证，相信应该会有不错的结果。
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