来源丨深蓝财经
撰文丨杨波
作为国内率先推出号称对标ChatGPT大模型的企业，被券商誉为“A股稀缺大模型及出海应用龙头”的昆仑万维，“All in AI”三年后，又亏了。
1月30日，昆仑万维发布2025年业绩预告：归属于上市公司股东的净利润亏损13.5亿元至19.5亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损14.48亿元至20.48亿元，延续了上年的亏损态势。上一年，公司净利润为-15.95亿元，扣非净利润为-16.43亿元。“All in AI”三年以来，昆仑万维依旧未能走出业绩阵痛期。
昆仑万维是一家颇具争议的企业，从不缺乏跟进热点的敏锐度。从游戏到元宇宙，再到新能源，最终聚焦“All in AI”，昆仑万维及其创始人周亚辉，始终伴随不小争议。
持续亏损，增收不增利
尽管业绩深陷亏损，但昆仑万维的业务增长势头尚可。2025年，公司收入预计同比增长超40%，海外收入占比进一步提升；对比2024年15.20%的营收增速，增长势头显著加快。
目前，昆仑万维业务覆盖AGI与AIGC、Opera海外信息分发、短剧平台、社交娱乐等核心领域，遍及全球100多个国家和地区，已构建起用户充值、会员订阅、API调用、广告、搜索、虚拟道具付费等多元化商业变现体系。
昆仑万维表示，亏损主因是持续加大市场推广和研发投入。数据显示，2025年前三季度，公司销售费用高达28.91亿元，同比激增105.75%，这一异常增长直接抵消了主业增长成果。
值得注意的是，2025年第三季度，昆仑万维曾实现单季扭亏，归母净利润达1.9亿元，同比增长180.13%。但第四季度公司再度陷入亏损，基于全年预告区间的推算，2025年第四季度归母净利润区间为-6.85亿元至-12.85亿元，业绩表现低于投资者预期。
丽江学霸：从创业失利到A股上市
事实上，昆仑万维核心业务主要布局海外，导致国内用户对其了解有限，多数人最熟悉的产品或许就是Opera浏览器。其创始人周亚辉，有着一段从创业失利到A股上市的逆袭经历。
1977年，周亚辉出生于云南丽江，凭借优异成绩考入清华大学精密仪器系，毕业后留校攻读硕士。彼时清华大学允许学生休学创业，周亚辉成为20余名休学创业者之一，但首次创业便以失败告终，50万元启动资金全部亏空。2004年，他重返校园读书，直到2006年才硕士毕业。
求学期间的2005年，周亚辉进入千橡集团任职，积累了一定行业经验。2007年，他再度创业，将目光瞄准网页游戏领域。彼时国内页游市场竞争激烈，腾讯、网易等巨头已占据半壁江山，2009年，周亚辉力排众议，带领公司开拓海外市场，在日、韩、马来西亚等国推出《三国风云》，一举获得成功。
就在海外业务刚有起色时，昆仑万维遭遇资金链断裂危机，艰难支撑半年后，终于获得关键融资得以续命。此后公司进入快速发展期，陆续推出《梦幻昆仑》《武侠Q传》等热门游戏，2012年估值已达10亿美元。2015年，创业仅8年的昆仑万维成功登陆创业板。
上市后，昆仑万维开启多元化布局。2016至2017年，公司分两次斥资2.45亿美元，收购欧美知名同性社交平台Grindr Inc.；同时联合360公司，以12.3亿美元收购知名浏览器Opera。
此外，周亚辉个人也因精准投资，获得
“独角兽收割机”称号，先后投资映客、趣店、达达等独角兽企业，成为当时资本圈美谈。
啥火跟啥：追风口易，守成果难
周亚辉与昆仑万维的“神奇”之处，在于总能精准跟进市场热点，似乎从不缺席任何一轮风口浪潮，但追风口容易，守成果却难度重重。
2021年，Facebook更名为“Meta”，全球掀起元宇宙热潮，昆仑万维迅速跟进，宣布加速布局该领域，引发资本市场炒作。
2022年，新能源市场升温，公司随即增设新能源投资板块，通过子公司出资3亿元收购绿钒新能源60%股权，将其纳入合并报表。
同样在2023年，ChatGPT掀起全球AI热潮，昆仑万维再次站上风口。周亚辉高调喊出“All in AGI和AIGC”口号，并推动公司全面向AI转型，启动自研大模型项目。口号一出，2023年1至5月，公司股价暴涨360%以上；同年，联合奇点智源发布号称中国首个对标ChatGPT的双千亿级大语言模型“天工”。2023年，昆仑万维还投资了芯片企业艾捷科芯，发力算力芯片。
然而，股价暴涨后，2023年6月，周亚辉前妻李琼宣布拟在高位减持不超过3586.86万股公司股份，最终套现约13亿元。随后，李琼又以2.5%的年利率，将套现资金借给公司，名义上支持公司发展。但这一操作引发监管层问询，其“股权变债权”的财技，也被市场质疑是将上市公司变为私人“提款机”。
为维持AI领域竞争力，昆仑万维不得不持续高额投入。2023年研发投入9.68亿元，2024年增至15.43亿元，2025年前三季度已投入12.7亿元，研发费用率始终维持在22%以上；同时，为抢占海外市场，营销投入也居高不下。
因此，有券商将其称为“A股稀缺大模型及出海应用龙头”
，昆仑万维实则陷入“赔钱赚吆喝”的困境，“增收不增利”态势明显。2025年中报显示，上半年互联网业务营收37.01亿元，同比增长52.01%，但营业成本增幅达108.98%，毛利率同比下滑8.27%。
分产品来看，广告、短剧、搜索、海外社交网络四大核心业务中，广告业务营收同比增长61.05%，成本增幅达90.16%，毛利率下滑8.48%；海外社交网络业务收入同比增长10.20%，成本增幅高达124.54%，毛利率下滑12.95%。
不过，2025年短剧出海成为昆仑万维的意外增长点。上半年，短剧平台业务营收5.82亿元，毛利率高达83%，成为亮点之一。
浙商证券近日发布研报指出，2025年公司短剧业务收入将达16.8亿元，同比增长900%，2026-2027年将持续加速增长，成为核心现金流引擎。浙商证券预测，昆仑万维2026年亏损将收窄至0.94亿元，2027年实现扭亏为盈，给出932亿元目标估值。
可现实是，支撑近千亿市值需要实打实的商业化兑现能力。目前昆仑万维已连续两年亏损，2025年预告亏损幅度进一步加大，要持续支撑AI全链条布局的叙事，或将面临不小压力。此外，公司依靠高额营销获取用户增长的模式，其可持续性与投入效率，也备受市场质疑。
“All in AI”三年的昆仑万维，还得靠短剧撑场面！
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