作者 / 李维斯
9月13日，智谱宣布完成约50亿美元融资，加上1月港股IPO和7月的首次配售，这家公司今年从资本市场上拿走的钱，累计已达约750亿港元。
这个数字足以让很多人重新理解"AI烧钱"这四个字的量级。
但如果把视线从这一笔交易上移开，会发现2026年的国内AIGC投融资正在发生一次静默而彻底的分层：钱没有变少，反而更多了，但它流向的地方、定价的方式、背后出钱的人，全都换了。
押"基座"的钱
第一条线，是押注基础模型的钱。它的特征是：单笔金额巨大、标的极度集中、出资方逐渐从美元VC换成了产业资本和国资。
据IT桔子数据，2026年上半年中国AI领域融资总额已突破3000亿元，体量超过2025年全年。而其中相当大一部分，砸在了极少数几家公司身上。
智谱：1月8日登陆港交所主板，市值约579亿港元。上市前，这家公司成立6年、历经8轮融资、累计融资超83亿元——这个数字放在今天看甚至有些"便宜"。股东名单里，美团、腾讯、阿里都在，其中美团持股市值达22.63亿港元。9月那50亿美元，明确投向下一代GLM基础模型、完全自训练体系，以及算力基础设施——包括国产芯片适配、算子开发和推理优化。
MiniMax：1月9日登陆港交所，募资总额约55.4亿港元。市值一举突破千亿港元。它的底气来自收入：截至2025年9月30日的九个月，总营收5343.7万美元，同比增长超170%，其中海外市场贡献占比超70%。投资方名单里，ADIA、阿里巴巴、易方达等14家机构在列。
月之暗面：这是2026年一级市场最凶的一段行情。5月，公司完成20亿美元融资，美团龙珠领投，中国移动、CPE源峰参投。7月底，F轮融资超35亿美元，投后估值涨至350亿美元，因为超募3倍多而提前关闭；原定8月启动的G轮（Pre-IPO轮）提前开始，投前估值升至500亿美元。支撑估值跳涨的是收入——截至6月中旬，Kimi的ARR突破3亿美元，API调用收入占比超过七成。
DeepSeek：4月启动首轮外部融资，6月完成，融资规模500亿元，投后估值超过3500亿元。更关键的是9月：多家媒体报道其已聘请中信证券筹备科创板IPO，计划年内启动上市流程。
阶跃星辰：将完成25亿美元（约170亿元人民币）新融资。这份名单很能说明2026年的钱是什么钱——华勤技术、龙旗科技、豪威集团、中兴通讯等产业资本集体入场，腾讯继续加码，而香港特区政府全资持有的港投公司也出现在投资方名单中，且是港投目前唯一投资的通用大模型公司。公司红筹架构已拆除，4月完成股改，被市场视为港股"国产大模型第三股"的有力候选。
零一万物走的是另一条路。据媒体报道，公司正在推进Pre-IPO轮融资，目标2027年在香港IPO。李开复在内部致辞里把对标对象设为Palantir，要做"中国首个盈利"的大模型公司——当基座模型的融资门槛被抬到几十亿美元，中小玩家的出路只剩尽早证明盈利能力。
百川智能则在为2027年启动IPO做准备。据媒体报道，公司账上现金约30亿元，同时引入前搜狗集团市场负责人出任合伙人、分管市场及投融资，被视为IPO前的人事铺垫。
这些案例里反复出现的名字：中国移动、美团龙珠、港投公司、产业龙头。美元基金的位置正在被替代。据时代周报援引IT桔子的统计，阿里已投资37家人工智能企业，小米23家，腾讯22家，美团10家。大厂不再只是财务投资人，而是用订单、算力和场景一起下注。
押"收入"的钱
第二条线，是押注应用和商业化的钱。这条线的定价逻辑在2026年发生了根本变化——投资人不再问"你的模型跑多少分"，而是问"你的ARR多少、毛利多少、单位经济性打平了没有"。
AI视频是今年最热的战场。
快手可灵给出了这轮行情最硬的收入曲线：2025年12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率达到2.4亿美元；到2026年1月，ARR已超3亿美元；5月，媒体开始用"ARR一年增长4倍"来描述它。程一笑在业绩会上给出的预期是今年收入翻倍以上。这是一家上市公司体内的业务，数据可被审计，因此成了整个赛道估值的重要锚点。
爱诗科技（PixVerse）的C轮累计融资29.8亿元，其中C+轮由阿里巴巴领投。阿里巴巴亲自下场投一家AI视频公司，信号意义不小。
生数科技（Vidu）是这一赛道另一个被资本追逐的名字。据媒体报道，公司正在考虑赴港IPO，募资规模可能超过5亿美元，而阿里巴巴同样出现在其投资方名单中。同一赛道里，一家公司被两家大厂同时加注，这种情形在2025年还很少见。
这批应用公司身上还有一个共同的估值放大器：出海。MiniMax海外收入占比超过70%，可灵、PixVerse的用户大盘同样高度依赖海外。美元基金退潮之后，海外收入反而成了拿到高估值的核心凭证——它意味着不依赖单一市场的付费能力。
AI图像与创作社区同样在吸金。 LiblibAI（哩布哩布）完成1.3亿美元B轮融资，由红杉中国、CMC资本等联合领投。这个赛道的逻辑是"模型平权"——当底层能力趋于同质，谁掌握了创作者和素材生态，谁就掌握了分发。
AI硬件的钱也回来了。 9月上旬，影目科技（INMO）完成近10亿元C3轮融资，四川振兴科创基金领投，静安资本、市北高新等参与。AI眼镜在经历了"伪需求"的质疑后，重新进入结构性增长周期。
具身智能是另一个资金池。 宇树科技8月19日登陆科创板，发行价150.80元，首日开盘报1100元，涨幅629.44%，创下2026年A股新股首日开盘涨幅的最高纪录。9月20日，智身科技（GENISOM AI）宣布完成数亿元B轮融资，由阿联酋Stone Venture（磊石资本）领投，公司累计量产已超15000台——中东资本开始直接进入中国具身智能。
还有一个容易被忽略的赛道：AI短剧。2026年上半年，中国AI短剧用户突破6亿，市场规模超过220亿元。这是AIGC少数几个已经跑通"内容—流量—付费"闭环的领域，也因此成为应用层投资人现在最愿意听的故事。
这条线的共同特征是：有收入、有客户、有可验证的留存。能拿出ARR曲线的公司，和只能拿出benchmark分数的公司，估值差距正在急剧拉开。
能退出的钱
第三条线最残酷，也最有信息量：钱怎么退出，以及退出时被打了几折。
2026年是中国AI公司的"上市大年"。智谱和MiniMax在1月的两天内先后登陆港交所，被市场称为"国产大模型第一股"和"第二股"。群核科技（酷家乐）4月17日登陆港交所，股票代码00068.HK，全球发售约1.606亿股，募资总额约12.24亿港元，发行价定在每股7.62港元的区间上限，开盘一度大涨超160%，市值近350亿港元。
但故事的后半段，才是真正的信号。
群核科技上市三个月后，股价跌回发行价附近。
宇树科技上市首日冲到1100元，随后一路回落，上市满月时市值蒸发超过2300亿元；此后某交易日收报514.98元，总市值2082.89亿元，较首日高点腰斩。
智谱在9月13日宣布50亿美元融资后，9月14日股价低开，盘中一度跌超10%。机构对折价配股的争议，本质上是在问同一个问题：一家营收高速增长、但仍在亏损的公司，该用什么价格融资？
与此同时，监管开始介入跨境交易。据多家媒体报道，2026年4月，国家发改委外商投资安全审查工作机制办公室对Meta收购Manus母公司蝴蝶效应的交易作出安全审查决定，禁止该投资并要求撤销交易。此后有消息称，腾讯牵头与Manus原投资方商讨以20亿美元估值回购、独立运营。这标志着中国AI资产的跨境退出通道，多了一道必须计算的变量。
把这些放在一起看，2026年的退出逻辑已经很清晰：
IPO不再是终点，而是估值的第一次公开考试。 一级市场的350亿美元、500亿美元估值，到了二级市场要接受流动性、利润和情绪的联合检验。
回购和并购会成为更常见的出口。 智谱、MiniMax能上市，是因为它们有收入、有故事、有产业资本背书；更多公司拿不到这张票。
国资和产业资本既是买入方，也可能成为退出时的接盘方。 港投公司、地方产业基金、产业龙头的入场，在提供确定性的同时，也意味着定价权从财务投资人手里转移。
还有一个制度原因让港股成为这轮退出的主战场：港交所对未盈利科技公司的包容度，让AI公司能带着亏损上市。这解释了一个现象——2026年几乎所有头部AI公司都在往港股挤：智谱、MiniMax、群核科技已经上岸，阶跃星辰在拆红筹、做股改，零一万物、百川智能、生数科技把时间表放在2027年前后。
但通道打开的另一面，是
一级市场和二级市场的估值开始出现倒挂。一级市场用"技术领先性+收入增速"给公司定价，二级市场用"流动性+盈利路径"给公司定价。当这两套定价体系撞在一起，第一批上市的公司就成了被反复比较的标尺——涨得好，后面的公司估值往上走；跌回去，后面所有Pre-IPO轮都要重谈价格。
这就是2026年最真实的一幕：IPO不是胜利，而是把公司交给了一个更不留情面的裁判。
结语
2026年的中国AIGC投融资，不是"钱少了"，而是"钱分层了"。
第一种钱押基座，追求的是技术主权和长期卡位，愿意接受超长周期，出钱的是产业资本和国资。第二种钱押收入，追求的是可验证的ARR和单位经济性，出钱的是最敏锐的成长型基金。第三种钱负责退出，它用股价和审查决定，给前两种钱的所有假设做一次公开的压力测试。
对创业者来说，2026年最重要的能力，已经不是拿到融资，而是想清楚自己拿的是哪一种钱。第一种钱给你时间和算力，但也要求你站队；第二种钱给你估值和节奏，但也要求你交出收入曲线；而第三种钱，迟早会来敲门。
750亿港元砸向同一家公司的那个晚上，很多人看到的是热度。但真正值得记住的是另一件事：在这个市场里，钱从来没有变少，只是变得比以往任何时候都更挑。
