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中金区块链研究系列

中金点睛 • 5 年前 • 559 次点击  


货币与支付是现代商业的重要基础,稳定币在解决了价格波动问题的同时,仍保有加密货币的诸多优点,有望成为虚拟世界的结算货币,各国央行目前也在积极讨论引入数字货币对金融系统的利弊。区块链跨境支付平台正以高效率、低成本、易监管的优良特性,挑战SWIFT的垄断地位。此外,ICO泡沫在过去短短的两年间,经历了从快速膨胀到破裂的过程。最近欧美等国出现研究证券化通证发行(STO,Security Token Offer)的新动向,如果能够成功推行,STO可能为私募股权、资产证券化等业务提供新的流通平台。

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数字货币与跨境支付

稳定币逐渐成为虚拟世界的结算货币。比特币一个主要特点是基于通证(Token)。比特币等加密货币与传统的银行存款相比,具有低违约风险,低成本高效率的清算,匿名性的优点;但同时加密货币价格波动剧烈,很难具备货币的价值尺度、价值贮藏功能。2015年开始以USDT为代表的稳定币的出现,不仅部分解决了比特币价格大幅波动带来的问题,还成为连接法币与其他加密货币的重要资产。



各国央行积极探讨引入数字货币的利弊。虚拟货币的流行,长期来看可能影响各国央行发行的法币的接受程度。从2016年开始,央行数字货币得到了IMF、世界银行、BIS等国际组织以及各国央行的密切注意与积极探讨。这些研究指出,数字货币能够带来提高支付效率、增强监管机构对交易的追踪能力、实现精准定向货币发行、降低实体货币的发行流通成本等好处;但同时也可能会削弱商业银行存款的吸引力,从而影响其放贷能力,对现有金融体系的稳定造成冲击。维护现有商业银行支付中介与信用创造功能是一个需要探讨的课题,中国在这方面的研究走在世界前列,央行数字货币研究所提出的“双层投放”架构在实现数字货币的同时,防止弱化商业银行在金融系统中作用。



区块链支付平台是否能打破SWIFT的垄断。据埃森哲统计,全球每年通过银行进行的跨境支付规模达25万亿-30万亿美元;IBM预计,2020年全球跨境支付市场规模将达2万亿美元。目前跨境支付主要通过SWIFT进行。SWIFT系统不仅耗时(2-3工作日)、交易环节多、费用高(平均30-40美元/笔)、系统陈旧存在安全隐患,还存在所有交易数据受美国政府监控等问题。通过使用区块链技术,可以在满足各地监管要求的前提下,以更低交易成本,实现几乎实时的跨境支付。目前,Ripple、蚂蚁金服等均已有较为成熟的区块链跨境支付解决方案。



ICO泡沫的教训与STO的发展机会

ICO泡沫从膨胀到破裂。随着币价上升,2017年ICO市场突然兴起。2017年当年全球通过ICO融资总额达到62亿美元,相当于同年全球IPO总额的3%。但2018年下半年以来,受币价下跌以及各国政府强化监管的影响,ICO市场迅速萎缩。 ICO后的币价表现出现两极分化。除了最初的ICO ETH为投资人带来382倍的回报以外,截止2018年年底,前10大ICO中,仅EOS等两只相对发行价上涨,7只下跌,其中5只下跌幅度大于80%,甚至还出现了以欺骗投资人为目的的空气币,造成投资人对ICO整体失去信心。



ICO法律责任与权利界定不明确,不适合针对大众发行。用作初创项目融资的ICO大多惨淡收场,主要原因包括:1)初创项目本身具有高失败率,一般应由风险投资(VC)等专业机构执行;2)为了避免受《证券法》等法律约束,ICO一般采取类似众筹的形式进行资金募集,通过ICO发行的代币无法具有受法律保护的股权、债权等实体世界权利,投资人和被投企业之间法律责任不明确;3)目前缺少完备的制度或法律,来监督被投企业按照白皮书执行募资计划。相比IPO,ICO缺少尽职调查、监管审查、第三方审计,定期披露等从投资人保护角度不可缺少的环节。



各国积极研究如何利用ICO优点,开发新的金融工具。最近美英等国出现证券化通证发行(STO,Security Token Offer)的新动向。其目标是在一个合法合规的监管框架下,进行通证发行。发行的通证能够包含股权、资产权、使用权等不同类型权利。利用去中心化的证券登记,能够大幅度缩短上市流程和成本,为私募股权(PE)、资产证券化(ABS)等金融产品提供一个新的流通平台。

 

STO在主要国家的进展情况。截至2018年11月,美国SEC已有批准39个项目;英国和中国香港通过“监管沙盒”进行STO隔离测试;加拿大证券交易所(CSE)推出基于以太坊的证券清算和结算平台,为STO发展奠定基础。中国则延续了对数字货币的保守态度,至今未出台有关STO的相关法规。



文章来源

本报告摘自:2019年1月14日已经发布的《区块链研究#3:数字货币与跨境支付》

黄乐平 SAC 执业证书编号:S0080518070001 SFC CE Ref: AUZ066

杨俊杰 SAC 执业证书编号:S0080117090047

 

2019年1月15日已经发布的《区块链研究#4:ICO泡沫的教训与STO的发展机会》

黄乐平 SAC 执业证书编号:S0080518070001 SFC CE Ref: AUZ066

杨俊杰 SAC 执业证书编号:S0080117090047


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