作者：小满
编辑：龚荃宇
01
大批资金正在入场
「据我了解，大部分的LP群体都已经通过各种方式进入或正在进入。」作为多家区块链基金的LP，神州数字（08255.HK）CEO、Goopal Group发起人孙茳涛认为，2018年基于区块链领域的股权机构会呈现爆发性增长。
相比于去年数字货币市场的大牛市，今年市场开始趋于理性，规则渐成，一些风险投资机构跃跃欲试。
据了解，除了较早布局区块链的红杉资本、IDG资本、真格基金外，海纳亚洲创投基金（SIG）、晨兴资本、蓝驰资本等国内知名基金也已入场。
在海外，许多投资机构也正在尝试进入区块链及Token投资市场，拥有近50年历史的全球顶级风投洛克菲勒家族的Venrock 就是其中之一。该风投在苹果、英特尔和其他巨头创立之初就进行了投资。今年4月，Venrock宣布与CoinFund合作，而CoinFund就是一支投资数字资产的基金。
新资本进入，必然搅动原有市场。带着大资金和原先的深厚资源，传统VC的势能也让Token Fund不敢小觑。「资金大、资源广，这个是大部分早期的Token Fund所不具备的。」棱镜资本合伙人张鹿说。
而事实上，圈内的先行者也非常希望新的资本涌入。一方面，这可以让数字货币市场的整个盘子更大。另一方面，他们也希望有更多的基金追加投资他们投的项目。只有大量新的资金进入这个行业，这个行业才会变得更好。
然而，传统金融市场资金的进入速度并没有区块链从业者所希望得那么快。
02
入场的顾虑
前段时间，投资圈较为热门的一个词便是「古典投资人」，这个词特指那些没有投资过应用区块链技术的创业项目的投资人。实际上，许多「古典投资人」对区块链及Token投资希望有所行动，但又颇多顾虑。
>>>>能力模型差异
他们的痛点之一在于Token Fund打破了VC聚焦化的能力模型。
不同于过去VC都专注于自己细分领域和投资阶段的能力模型，「天使的看天使的，VC的看VC的」，但Token Fund的能力模型是全流程的。「从一级市场、二级市场、交易所、宣发、PR到策略、战略、以及对接行业资源等等，要求还是挺高的。」张鹿认为区块链一体化、全流程的投资方式给新进的VC/PE提出了难题。
信天创投合伙人蒋宇捷对此也非常认同，他认为这个行业其实是一个比较封闭的圈子，项目要去融资的时候，更多是找行业里的人，比如交易所、钱包、公链等等，他们会去帮助项目完善生态，加速上交易所，或者给项目对接更多的生态伙伴，进而提升自身对项目的议价能力。
而传统VC们在区块链行业的资源就比较缺乏。目前大部分传统基金并没有建立生态化的投资打法，更多还是依靠VC基金自身的品牌。这种打法在互联网世界是有效力的，但在区块链行业里，目前仍是资源为王。「很大程度上，在这个圈子中，资源和人脉决定着好项目的投资机会和成长性。」孙茳涛说。
>>>>投资理念差异
在金融领域，格雷厄姆的价值投资理论深入人心，作为其衣钵传承者的巴菲特曾多次声明，比特币既不是货币也不是投资方式，直到今年5月，他仍然对比特币持看空态度。另外，因为许多投资人都深受巴菲特的投资思想影响，这种价值观的鸿沟也成了阻碍很多投资人入场的重要原因之一。
>>>>投资策略尚不完善
在投资操作层面，「一个最大的困难在于，其实这个行业还缺少可量化、可比较的标准。」分布式资本战略管理部总监、BKFUND管理合伙人许超逸告诉链捕手。
目前判断一个项目的维度屈指可数，不外乎团队和白皮书。没有收入、利润、甚至没有一个中心，就报几十亿的价格来融资，这是很多传统VC无法理解的。而在许超逸看来，这种不理解也源于他们对整个区块链的理解。
但也有投资人认为，区块链投资的基本逻辑「还是那一套，当前的赛道是否有优势，是否解决了真正的痛点，这个痛点有多大的价值，团队适不适合做这件事，做这件事的时间对不对，这些传统VC必须得看的在区块链世界一样要看，否则你就是讲了一个大的故事，没法落地。」
>>>>市场规则
Token Fund没有存管银行。这个在TokenFund里习以为常的问题，却是「古典」投资者不可接受的问题之一。
区块链本身的基础设施还在铺路阶段，投资行业也是。「大家现在所诟病的是，没有一个合理规范的管理机制，钱从LP这儿募来了，但是什么时候投，什么时候退，然后中间的管理机制，包括行业监管，是没有一套准则的。」蒋宇捷说。
基金的透明性是痛点之一，即老鼠仓的出现。正如传统金融市场中上演过无数次的场景，基金管理人作恶，把业绩故意做的很好看，制造庞氏骗局吸引投资，或者故意做低业绩，侵夺LP的投资利益。「我们投资基金的考量标准相对简单，归结起来就是团队——团队的人品、团队所拥有的资源、人脉，以及团队的专业性和职业性，毕竟人品靠谱可以极大减少老鼠仓、投资账目作假等高风险事情的发生。」孙茳涛说。
目前区块链行业的投资基本上都是基于人和人的信任关系，缺乏机制保证规范化和透明化。而这主要归结于Token Fund的管理问题。在多位投资者看来，TokenFund的管理难点主要在于因缺乏银行等金融中介作为信用担保和风险承担者，而导致的资金托管和清算问题。
「它不像银行，有一个账号，别人不能把你的钱给转走。储存Token的钱包是匿名的，只有一个私钥，如果泄露了，钱就没有了。这个行业没有一个集中式的清算机构，还有很多不同的交易所，因为有价格差，这导致你要准确计算每一项交易的成本或者收益，这是一项非常困难的事情。」许超逸说。
引入审计也是规范基金管理的一个路径。据了解，四大律师事务所正在逐步开展Token Fund审计业务。但项目方的信息过于分散，散落在社交网络、官网和社区上。这给基金的投后管理造成了一定的困难。
在蒋宇捷看来，这里便出现了基础设施层面的创业机会，即做一个平台，类似于DAICO，让项目方或GP主动发布项目和基金的信息，而投资人则可以实时去动态监管项目和基金的进展和财务使用情况，然后决定是否支付资金。
03
入场的时机
如今，这个市场在等待大资本的涌入，而大资本们都在等待合适的时机。据多个被访对象向链捕手表示，这个时机点跟两个事件相关，首先是公链开始落地，这个世界进来的玩家会急剧增加；其次就是政策进一步明朗，「作为LP最大的担心仍是政策问题」孙茳涛说。的确，因为涉及到金融领域，所以很多国家都很谨慎，不同国家政策不同，且随时会调整和更新相关政策，这导致操作的难度极大。
但在多位投资人看来，今年下半年是一个较好的补课机会。一般认为，即便是互联网圈的人，获得认知往往需要半年甚至一年的时间，从Token Fund兴起的2017年上半年来算，认知落地的时间似乎将近。
入场的姿态有很多。一些投资人先用自己的钱试水，成立小型Token Fund，投一些项目，以获得认知和资源。在此基础上，再平行地去做股权投资。
在一位投资人看来，以LP的姿态进入行业，是传统投资人比较保险的路径，一来可以获得认知和资源，二来用专业的投资团队弥补自己实操能力的不足。
同时，据了解国内一些去年在草莽时期崛起的一线Token Fund开始封闭投资，进入复盘期。这意味着它们在Token投资中也遭遇到一些难题以及失误。
在链捕手对多个投资人的访谈中，「耐心」是出现在回答中最高频的词。
「真正靠谱的项目和人才还没入场，所以子弹最好别发得太快，投资速度远超过全盘增长速度，早晚崩。」张鹿说。
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