▍MongoDB：全球NoSQL数据库引领者。
MongoDB成立于2007年，总部位于美国纽约，2017年10月上市。作为全球领先的NoSQL数据库平台，MongoDB充分融合了开源软件的社区生态以及订阅模式优势，满足了企业组织对于数据库产品性能、可扩展性、灵活性和可靠性的需求，并支持在公有云、本地和混合云环境中大规模部署，在全球数据库市场中持续获得份额。FY 2021Q3，公司实现收入1.5亿美元，同比增长37.8%；下游付费客户数超过2.26万家，同比增长42.1%。
▍行业分析：NoSQL、云化等成为数据管理软件市场重要增量来源，市场格局迎来重塑机会。
NoSQL和云化为近年来数据库市场演进的主要方向。
NoSQL方面，近年来数据量（尤其是非结构化数据）的激增凸显了传统关系型数据库在可扩展性和灵活性等方面的劣势；而NoSQL数据库的分布式横向拓展架构以及对于非结构化、半结构化数据的支持较好地解决了关系型数据库的弱点。
云化方面，企业IT系统向云端迁移已成为高确定性趋势，IDC预计2023年全球云原生应用数将达到5亿个，相较2019年0.7亿的水平增加逾6倍；而DBaaS云数据库依托公有云的资源，在易用性、可拓展性上更加突出。
在NoSQL和云化的趋势下，传统关系型数据库厂商在持续失去份额，2016-2019年Oracle、IBM在数据管理市场中的份额分别下降了10%和3%，而MongoDB的份额，则由2015年不及0.2%的水平持续上升至2019年的0.8%。目前MongoDB在全球NoSQL数据库市场处于领先位置，普及性和功能显著优于其他开源方案，而中立性和产品性能亦好于公有云的产品。
▍公司分析：技术优势、开源生态、平台中立性等构建差异化特色。
1）管理团队：公司核心管理团队构成较为合理，高管均拥有知名软件企业的丰富从业经历，CTO Mark Porter更是曾在AWS以及Oracle的数据库部门担任多年领导职务。
2）差异化特色：技术层面，公司的优势主要体现在性能、可扩展性、灵活性、可靠性等方面；生态层面，公司连续三年（2017-2019年）在最受欢迎的数据库排名中蝉联榜首，显著领先于其他数据库产品，云+开源的战略亦促使公司云收入迅速提升，付费用户数迅速增长；中立性层面，公司近期宣布Atlas中多云集群的全面可用性，中立性的平台使得MongoDB在面对公有云厂商的竞争时优势明显。
3）运营效率：毛利率方面，Atlas的相关托管成本使得公司Non-GAAP毛利率由2018财年的74.9%下降至2020财年的72.2%，而近期则呈现企稳回升态势；费用率方面，规模效应亦使得公司费用率近年来亦呈现下降趋势。
▍后续成长性：云业务推动营收快速增长，盈利能力亦有望跟随改善。
中长期来看，公司成长性主要来源于：
1）云业务快速发展：自2017财年MongoDB Atlas发布以来，Atlas贡献的收入占比由当年的1%迅速上升至2021财年前三季度的44%；
2）新客户的持续导入：成熟的开源生态、增量应用的导入以及部分存量应用向NoSQL的迁移将使得公司客户数迅速增加；
3）客户ARPU持续提升：截至2021财年Q3，公司披露的Net revenue retention rate连续19个季度超过120%，而公司Atlas产品的季度ARPU已经由上市之初的1319美元上升至2021财年Q3的3358美元；
4）海外市场拓展：国际市场的收入占比已经由2016财年的30.7%提升至2021财年Q3的39.2%，其增速高于国内市场。盈利方面，管理层给出的公司长期运营利润率目标为20%，考虑到SSPL授权模式下的货币化能力以及良好的客户黏性、当前客户up sell、cross sell表现，我们认为公司未来有望实现该目标。
▍风险因素：
疫情导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；疫情导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预期风险；激烈市场竞争导致定价承压风险等。
▍投资建议：
根据当前彭博一致预期，目前市场预计公司2021/22/23财年收入分别为5.8 /7.4/9.5亿美元，对应同比增速为36.7%/27.8%/28.6%。考虑到公司突出的产品竞争优势，叠加云业务的快速拓展、客户数及ARPU持续提升以及国际市场的迅速增长，我们认为公司收入在中期仍有望实现30%以上复合增速，同时运营效率的不断改善亦有望推动盈利指标相应改善。
目前公司估值对应2021财年的PS为38x，显著高于美股SaaS行业平均14x的估值水平，主要反映市场对公司产品竞争优势、突出成长性给予的估值溢价，亦体现了市场对于公司在数据库市场中持续获得份额的良好预期。短期来看，营收增速仍将是市场最为关注的运营指标，也是持续支撑公司高估值的核心。
