作者：王彦植
编辑：王阿刺
01
区块链投资现状
链捕手：「古典投资人」进军区块链一直是大家关心的话题，现如今您有看到更明显的趋势吗？
蒋宇捷：最近在很多区块链的行业活动上，常能看到一些传统知名基金合伙人的身影。他们愿意进场是看到这个行业的前景和机会，都想开始积极布局，今年下半年可能会有大量机构进入这个市场。
但是目前大部分传统基金还是动作小、顾虑多。他们在早期募资时讲的是传统领域的投资策略和布局，LP也是基于这个做的决策。区块链作为全新的领域，还存在着法律风险、资产急剧变化等不确定性，很多LP至今也没有认可这样一个新方向。很多基金虽说有些尝试，其实是GP拿自己的钱成立小的Fund，然后去试水一些好项目。通过这些投资逐步去获得行业资源和理解，再回过头在基金里平行投资区块链的股权项目。
链捕手：
还是能看出传统基金品牌在区块链世界里的影响力，再加上这些尝试和布局是否能快速扯开区块链行业的口子？
蒋宇捷：虽然逻辑是通过试水逐渐获得行业资源和理解，但大部分传统VC都没有实际投太多项目，很多只投资了一两个，也没有办法和更多一线创业者交流。而这个行业变化太快，新项目、新技术、新的融资和产品运营方式层出不穷。如果参与的少，就容易产生认知和理解上的差距，这可能是传统VC在区块链行业衔接上最欠缺的一点。
区块链投资还是一个相对封闭的圈子，很多资源掌握在币圈和链圈的老玩家手中。目前这个阶段项目要去融资，更多要找行业里的资源加持，比如交易所、钱包、公链等。传统基金几乎没投，或只有少量布局，很难建立一个生态化的系统。而Token Fund能帮项目更快完善生态，更快上线交易所。传统VC的品牌在区块链行业里，还置换不出来项目需要的资源，缺少布局的话，单靠资金优势来竞争会很困难。
链捕手：在您看来，之前Token Fund能够建立起自己一定壁垒的深层原因是什么？
蒋宇捷：这个行业马太效应特别明显，和传统投资市场完全不同。因为数字资产的流动性很强，很多Token投资后能快速在交易所退出，然后又能够利用退出资金进行循环投资。这个在传统投资上很难看到，比如互联网的早期投资到退出通常要花三到五年的时间，在相当长的周期内无法进行循环。
但对于Token Fund而言，流动性强、变现快、基金可以快速做大。目前行业处于早期，优秀人才和资源集中在头部项目。只要不断投资这些优秀人才，就可以拿到圈子里最顶尖的一批资源，这要远远超过股权投资的放大效率。
链捕手：Token Fund自己摸索出的投资模式现在也被传统投资机构学习，机构的LP们接受快吗？
蒋宇捷：Token Fund的投资模式虽然简单，但数字货币不够稳定，基金透明性不够都是LP眼中重要的隐忧。如果募资完成，什么时候投和退、中间的管理和监督都没有准则。很容易出现老鼠仓，GP赚钱，LP只分得很小的收益，甚至被瞒报成亏损。
数字资产会是未来很重要的资产，大量传统金融机构会把它作为另类投资的一个部分进行布局，有时会选择把钱交给Token Fund去管理。这个行业目前更多是基于人与人的信任关系，但只有靠机制和信任加起来才能保证一个行业的透明化和规范化。
链捕手：您觉得传统金融的钱要入场的话，选择什么样的机构合作最合适？
蒋宇捷：最重要的是看机构的管理人，第一他的投资策略有没有清晰和明确的打法，第二是他过往的投资记录和案例，第三大家要有一个基于合作的信任关系。我们在国外看到很多母基金，会去投的基金都是自己长期信任与合作的朋友，靠信任关系维系投资关系，而且国外基金相对来说比国内的会有更高的格局。
链捕手：更高的格局体现在哪些方面？和国内基金在操作手法上有明显差异吗？
蒋宇捷：
国外的Token Fund大部分都很自律，尽量去透明化和规范化，迎合监管机构的监督，同时尝试定期引入审计机构，将基金透明性报告反馈给LP。只有越来越合法化、透明化和规范化，经历这样一个更长期优化的过程，未来才能做出大基金。
而且国外的基金其实不光靠信息和资源去赚钱，更多时候靠策略赚钱。现在国内很多Fund还是依赖资源带来的好项目，但未来好项目竞争会越来越激烈，这种情况下要赚钱需要一二级市场联动。投资一级市场，也需要有二级市场的团队。
这样，第一保证所投项目能够以一个相对来说比较合理的价格退出；第二即使没有可投项目，能够凭借分析潜力、价值和各种数据信息，在二级市场做一个合理和长线的布局。基金自己的二级市场团队可以对项目进行退出管理，也可以做高频的量化交易，不同的策略结合起来能够获得更大的收益。
02
投资逻辑与趋势
链捕手：您对今年区块链投资市场有着什么样的判断？
蒋宇捷：我认为Token在目前的市场，尤其是大量应用类项目其实融不到太多的钱，反而去找VC拿钱会更容易，我会鼓励所有区块链项目尽量去融股权。
链捕手：用股权投资区块链项目的机构，是不是都希望换成同比例的Token？
蒋宇捷：首先，不同的投资人有不同的策略。 尤其是一些大的基金，不太在乎财务收益，更在意产业上的协同和布局，不在乎账面回报也不会拿Token；
其次，即使想要 Token，给到的比例也不一定是直接对应股权比例。行业采用比较多的做法是团队在基金会有 20%的份额，这 20%会映射公司 100%的股权，再按比例对应给到投资人Token。
链捕手：除了应用类的项目，您对投资公链有什么标准和看法？
蒋宇捷：公链现在的竞争已经上升到了非常高的程度，出现优秀的新项目难度很大，最厉害的投资人已经基本上都在进行一些底层布局。
公链需要让大家相信这件事能做起来，愿意使用和提供各种支持。普通团队没有行业沉淀，做起来难度很大。我认为从联盟链转到公链，是一个不错的途径和方式。联盟链一直存在的问题是类似于项目外包，难以规模化，营收上涨缓慢。但联盟链有底层核心技术，在行业里有各种各样的资源和应用，做公链相对来说有比较好的想象空间。
链捕手：投后管理上有没有遇到在传统市场没有过的挑战？
蒋宇捷：很多项目的进展不透明，信息过于分散，确实可以再完善投后系统，定期让项目方提交一些信息，从而形成投资报告。
行业也需要基础设施，比如类似Daico的平台，实时去动态监督项目的进展和财务情况，然后决定是否支付后面的资金。还有很多项目想做一个项目进展的汇总平台，但信息太过于分散，还没有一个平台能让项目方都主动去发布信息。当然还可以通过技术手段去抓取一些进展，这些平台会有存在的机会。
链捕手：您认为下半年区块链行业会有哪些可能爆发的机会？
蒋宇捷：第一个机会就是存储能力的成熟，区块链技术要和文件系统结合在一起，比如存储电子病历、合同、视频或语音等等。预计今年底到明年上半年，当文件能存储在分布式的网络上时，基于文件存储的应用可能诞生大用户流量级别的产品；
第二个机会是数字法币，很多国家政府在落地开发基于自己国家主权的法定数字货币。一旦开发出来，可以和行业应用深度绑定，像金融场景的机会就有借贷、理财、支付和保险等。这可能是一个长远的机会，需要2-3年的时间，在数字法币之下，信息流通和资产流通的效率更高，兼具合法性效应。
第三个机会是Token Fund爆发，如果国内外的监管机构明确态度，行业基础设施也逐渐成熟，大量的钱会向头部基金集中。
链捕手：市场上Token Fund也是如雨后春笋，对于新生的、小的Fund应该怎么做？
蒋宇捷：一定要有差异性的打法，只是跟随大家，靠差不多的资源、信息和统一的投资逻辑，很难脱颖而出。差异化的打法包括：能否建立一些独特的行业优势和生态设施，或者有一些独特的项目来源和渠道，跟大产业机构或者上下游机构有深入的合作，在某些特定行业有独特的资源，或者有一个聚焦的特别场景。和小VC的处境很像，聚焦细分行业，理解的更深刻，资源更广泛，才有更多合作的机会。
链捕手：您觉得随着Token Fund的发展，有没有可能取代传统VC的投资模式？
蒋宇捷：我认为传统的VC还一定会存在，因为区块链和数字货币可以理解成现实世界的映像，它可以有一一对应的关系，但不是说所有的资产都能够上链存在。哪怕以后监管认可ICO的形式，像证券类Token也还会是敏感的话题。如果要去融资的话，对大部分普通投资人来讲，还是有很多的风险。
最终，ICO只会开放给小部分的项目和人。传统股权市场会存在，数字资产交易也会存在，但更多时候还是一个相互去融合和平行的关系。数字资产融资不是万能的，不会适用于所有领域、项目和投资机构。
链捕手：您的基金在区块链和传统世界里的连接点是什么？
蒋宇捷：我们主基金的策略是投资技术驱动的产业，因为中国的各个行业都有通过科技手段去提升效率的诉求和动力。技术总在不断进步和变化，像人工智能、大数据、云计算和区块链等都是工具。区块链包含技术和金融的部分，我们本身就看中金融科技，有一些较为前沿的理解。
我们投资的项目要有比较明确的用途，更多是偏实业、与产业结合紧密的应用。它自己可以有很多用户和营收，Token机制能够激励用户活跃度，跟大量只是为了发币的项目出发点本身就不同。而且设计这样的模式，很多时候也不一样要发币和上交易所。我们还是认为今年融股权机会更大，鼓励自己投资的大部分项目去融股权。
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